上周，基础市场行情走势良好，各主要指数的周平均上涨幅度超过了5％，封基市场方面也随之走出了风险与收益并存、上涨与下跌互现的复杂行情，各种类型可交易的基金二级市场价格表现情况各异。

（一）老封基

上周，老封基的二级市场行情再次开始发力，沪市方面的金泰、汉盛、汉兴等，深市方面的普惠、普丰、天元等，纷纷率先走出了一联串的阳线，很多基金的交易价格先后走上了今年以来的新高。老封基的行情如此走好，原因在于三个方面：基础市场行情一直在涨，基金的净值一直在升，这是促使行情出现的内在动力；老封基自身的二级市场行情走势曾在前期盘整了二周左右，消化掉了很多短线获利筹码；封基的中期分红即将开始，因为分红新规中要求基金的红利发放日距离收益分配基准日的时间不得超过15个工作日，即在7月22日之前，愿意中期分红的封基必须把红利分配出来，因此，一些看中红利收益的机构投资者到了必须出手的时刻了。不过，对于普通投资者来说，红利收益没有实际意义，只要是能够在二级市场上有收获，本质上都是收益。

（二）创新型封基

这里主要关注的品种是瑞福进取和长盛同庆。瑞福进取上周的走势很弱，不排除也有消化获利筹码的需要，毕竟前期的投机行情过度猛烈了些。截至上周末，长盛同庆的总换手率已经达到了64.83％，其中同庆A为60.54％，同庆B为67.69％。由于净值的上升、换手率的提高，上周是长盛同庆上市交易以来价格表现最好的一周，A、B两类份额的加权平均折溢价率在亏盈线上下震荡，周四收盘时的加权平均溢价率达到了0.2％，是上市以来的最高点。后市，只要基础市场行情还会有继续发展的时间空间，同庆B就会有较好的二级市场价格表现机会。

（三）LOF

股票市场行情在涨，基金净值也在涨，而且如果继续看好股票市场的后市行情，LOF类基金也可以是良好的投资对象之一，因为大家可以在盘中交易的时候买进或卖出，而不必像传统的申购赎回那样一定要以按照收盘价格计算出来的净值进行结算，从而达到积极控制成本和防范风险的功效。上周，受某些传闻消息的影响，以及受到投机因素的感染，融通巨潮100LOF的二级市场行情涨跌表现都很剧烈，交易价格甚至被封牢在了涨停板上，三个交易日的最高涨幅高达20.12％；不过最后，该基金连续下跌，二个交易日下跌了14.4％。在基础市场行情强势上扬连攀新高的情况下，这只基金却让部分投资者遭遇到了亏损，实在是很窝心、很窝火的事情。造成这种情况的根本原因，在于很多投资者不了解LOF、不了解相关交易规则、投机心理过重。

基础市场行情在继续稳步上扬，封基的二级市场行情也继续精彩连连，沪市基指近两周的走势是九阳一阴，深市基指近两周则是十连阳，两市基指都涨上了今年以来的新高。上周，沪、深两市基指的周涨幅分别为0.98％和2.95％，深市方面强势显著。造成深市基指如此强势的原因，在于深市方面的相关创新型封基走势强劲，行情此起彼伏。

首先，瑞福进取的走势很强劲，长阳加长阳。造成该基金强势上涨的原因还是在于其收益分配机制和过往的绩效情况。根据测算，当瑞福分级的份额净值达到0.721元，瑞福进取的兄弟份额——瑞福优先的参考净值将达到0.946元，算上瑞福优先此前的分红，瑞福优先的累计净值已经到达面值1元，这意味着瑞福进取不必再以自己的净值来弥补瑞福优先跌破面值的损失。此后，如果基金净值继续上涨，那么瑞福分级基金再增加的净值部分不仅将全部体现在瑞福进取上，而且每份额进取还将得到0.2243元的补偿，届时杠杆倍数将接近3倍。继前周该基金的周净值增长率高达两位数增长，上周，该基金的净值增长率为4.54％，继续高于市场平均涨幅一倍多。上周末，该基金的净值为0.754元％。

上周，由于该基金的二级市场交易价格短期上涨过快，国投瑞银基金管理公司发出了风险提示，该基金的二级市场交易价格当天大跌，次日大幅度震荡。总体来看，国投瑞银基金管理公司的风险提示发挥出了很好的促进市场洗盘的效果，抬高了现有投资者的平均持有成本，降低了后市集中抛售的压力，对于该基金的后市行情发展十分有利。前周，笔者说过的话现在还可以使用：“如果大家继续看好股票市场的后市行情，看好该基金的整体股票投资管理能力，看好瑞福进取基金份额的净值快速上涨空间，那么，瑞福进取的二级市场行情就值得大家重视。”截至上周末，瑞福进取的溢价率是59.68％。历史上，该基金的最高溢价率是在去年10月28日的108.06％。由此来看，只要基础市场行情值得看好，该基金就会让投资者充满激情。

其次，上市以来沉寂将近一个月的长盛同庆开始有行情了。从上周三开始，该基金走出了显著的放量上涨行情，当天收盘价略低于上市首日的最高价。周末，该基金的收盘价已经是其上市以来的最高收盘价格了。周末，同庆A、同庆B的收盘价分别为1.030元和0.979元，原始投资者的加权平均净值损失幅度仅为0.06％，十分接近盈亏平衡点了。促成该基金行情走好的原因有以下方面：

（一）新股发行新政。在新股IPO重启之际，调整后的办法与以往有所不同，主要是对于中、大规模资金有了较多的限制，如网下与网上的分开、千分之一，等等。重新开闸之后的第一只新股桂林三金的申购资金上限是59.4万元，让很多“大英雄”、“中英雄”没有了用武之地。这样，原先认购了同庆的部分资金可能就不必急于出局了，市场的抛压因此减轻了一些。

（二）换手率。截至上周末，同庆A和同庆B 的换手率分别为55.39％和53.96％，已经超过了笔者在为该基金撰写的上市定价中分析到的某些指标值。在这两只基金中，目前关注的重点是同庆B。截至到该基金行情启动前的6月23日，在该基金已经交易过的19个交易日里，累计成交的基金份额为36.62亿份。之前，笔者曾经分析过：“其中的一半是专打新股的套利资金，总规模在40亿份左右。”鉴于上述第一点原因，该基金对于打新资金的淘洗基本结束。于是，该基金的行情从6月24日起爆发。

（三）转变观念，调整思路。在新股新政的背景之下，既然大家认购新股那么困难，既然新股上市之后的风险可能较大，那么换个角度来看看，同庆B又何尝不可以被看成为一只新股呢？更为重要的是，对于这只“新股”，能够了解其特性的人还很少，这就会给已经提前关注了这只“新股”的投资者提供了绝好的“先入为主”的机会。

（四）前期可能不乏吸筹者。同庆A与同庆B上市交易以来，综合该基金的投资者结构、盘面交易情况、市场分析舆论等可以看出，曾经有些大量持有该基金的投资者在阶段性地大肆唱空该基金。对于这种自相矛盾的做法，其背后的目的可能只有一个：逢低吸纳更多的筹码。

（五）过度的理性可能就是迂腐。权证有价值吗？权证有多大的价值呢？权证又被抄成了什么样子了呢？现在的同庆A、同庆B，内在价值可是实实在在的，是经过基金公司认真计算、托管银行认真复核过的。既然权证可以溢价那么多，虽然没有“T＋0”，可同庆B为什么就该是折价的呢？

（六）国投瑞银瑞福进取。该基金的杠杆发挥作用了，二级市场交易价格快速飙升，幅度之大，既让很多投资者眼红，也给同庆B树立了很好的榜样。未来，流通市值规模更加适合大资金运作的同庆B，如果是金子，早晚会发光。

总之，只要基础市场行情能够给予一定的时间空间，这两只基金就会有他们的价值空间。同时，需要提醒的是，从风险控制的角度来看，当同庆A和同庆B的加权平均溢价率超过2％和接近10％的时候，市场可能会出现一定的震荡，这是由该基金的部分销售渠道特点、投资者结构状况等因素决定的，请广大投资者注意届时可能出现的相关风险。

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王群航

2009年6月5日

另有两则相关链接，也请关注：

http://wangqunhang.blog.sohu.com/108093061.html

http://wangqunhang.blog.sohu.com/108093028.html

提前封转开：有意与无意之中

――建信优势动力“提前封转开”前景分析――

截至6月2日，建信优势动力已经高折价50个交易日了，该基金的净值为0.760元，收盘价为0.642元，折价率为15.53％。后市，如果该基金的折价率还能够有10个交易日保持在15％以上，那么，该基金将进入“提前封转开”的操作启动程序。现在，该基金的“提前封转开”已经进入倒计时。

就目前的市场情况来看，建信优势动力最有可能成为第一只被“提前封转开”的基金。不过，经过了全面认真细致的分析研究之后，笔者认为，对于该基金“提前封转开”的前景，广大投资者的心态最好是居于有意与无意之中。

一、预期没有实现，不见得不好

封闭式基金的主要特点之一就是有固定的存续期限。在创新的旗帜下，按照一定的规则，相关基金在满足了特定的条件之后，就可以转型为开放式基金。按照转型为开放式基金的时候相关封基是否到期，可分为“到期封转开”和“提前封转开”两种方式。“到期封转开”是笔者在2006年初首先提出来的，得到了包括管理层在内的有关各方的一致认可，并且落实到了自2006年至今的一系列老封闭式基金转型为开放式基金的实际操作中，取得了很好的市场效果。

截至6月2日，建信优势动力已经连续8个交易日的折价率贴近15％了，这种情况表明，在场内，可能有一只无形的手在控制着该基金的交易情况。当前，该基金的折价率已经十分接近红线，其折价率随时有可能降低到15％以内，达到这样的状态至少有三种情况，六种方式：（1）当基础市场行情上涨的时候，如果某一天该基金的二级市场交易价格被抬高了些，或者净值涨慢了些；（2）当基础市场行情下跌的时候，如果某一天该基金的二级市场交易价格跌的慢了些，或者净值跌的快了些；（3）在基础市场行情小幅震荡的时候，价格涨多了些，或者净值有逆势的波动。等等。

不管是怎么样意外地“达标”，笔者都认为这是一个不坏的结局。故事又可以从头开始说起，大家又可以有一个收益目标较为明确的短线奋斗方向和投机机会。因此说，预期没有实现，不见得就一定不好。大成优选就是一个很好的案例，一个远处可以止渴的梅林，一块梁上可以下饭的咸肉，亦即一个较好的预期或题材，就可以引发出很多的交易欲望，以及有可能投资投机获利的机会。

二、真的可以转型了，未来不一定就好

假如在未来的10个交易日里该基金的净值一直能够高于15％，假如该基金的持有人大会通过了转型的决议，假如建信优势动力可以转型为上市开放式基金（LOF）了，未来的一切还需要认真考虑，具体表现在以下四个方面。

（1）持有人。从持有人的角度来看，即使转型成功了，大家能够有多少的获利，还具有较多的不确定性。首先，从现在开始，到转型开始，期间的一切情况如果顺利，至少需要三个月左右的时间。在此期间，股票市场的点位必须至少与现在持平，如果股指跌到2200点以下，基金的净值减少，套利的空间将有可能缩小，甚至消失殆尽。

其次，转型为上市开放式基金（LOF）之后的情况。根据该基金的《上市公告书》，该基金的总规模为46.43亿份，上市规模为17.57亿份。假如形势乐观，转型之后有15％以上的套利空间，那么，持有人套利的愿望会很强烈，无论这17.57亿份在转型之后是在场内，还是在场外，大家都会想方设法兑现套利，争抢出局。如果是在场外，大家肯定要赎回；如果是在场内，由于有博弈的因素，应该不会有后续的投资者去高位接盘，其实，聪明的投资者都会转托管到场外，那么，“T＋2”之后将有可能引起中国开放式基金发展史上的首次“巨额赎回”，进而会引起股票市场行情恐慌，以及一连串的负面影响，包括原场外持有人为避免损失也将有可能选择赎回。

再次，这个过程中间的机会成本，大家考虑过吗？

总的来看，只要是转型，无论如何，套利者如愿以偿满载而归的概率可能比较低，除非从现在开始，股票市场行情再涨，大涨，基金净值能够至少能够上涨15％，套利者的回旋余地才会足够。

（2）股票市场。股票市场有着自己的行情发展规律，如果突然多出了额外的、刚性甚强的抛盘，将会改变市场原先的供需格局，导致市场失衡，行情转向，或者是原先上涨行情开始下跌，或者是原先的下跌行情变的更加猛烈。无论是哪一种情况，都是市场各方所不愿意看到的。

（3）基金公司。从建信基金管理公司的角度来看，无论如何，都不利于有效保护投资者的利益。如果发生了巨额赎回，触发基础市场行情下跌，进而带动基金净值下跌，第一会影响到该公司旗下其他基金的持有人利益，第二也会影响到这只基金的持有人利益，影响到套利计划的如愿以偿。更为重要的是，如果影响到股票市场行情，那将是影响更大的负面事件，该公司的良好形象会受到意外的损伤。

（4）管理层。维护市场的稳定，保证市场的健康有序发展，是管理层的重要职责之一，如果是由非可控因素导致的市场震荡，是由黑天鹅事件导致的市场震荡，都还无话可说。类似建信优势动力这样的“提前封转开”，可能会给市场各方带来一些负面影响，那将是管理层不愿意看到的。

三、过去的经验借鉴意义不大

中国的证券市场上有一个总是为广大投资者屡试不爽、津津乐道的佳话：做“第一”，有获利机会。这的确不假，但是，要想获得这个收益必须有一个前提，即该“第一”必须是好的、积极的“第一”，不是带有或可能带有负面因素的“第一”，否则，有关各方不能够达到共赢的局面，未来的不确定性将会很大。

也许有不少投资者会问，过去有那么多的“封转开”案例，是否可以有借鉴意义呢？笔者认为，过去的那些“封转开”都属于“到期封转开”，借鉴意义可能有限。

（1）在过去的“到期封转开”案例中，绝大部分是发生在牛市行情期间的，投资者都有较多的获利；后来在熊市行情里，“到期封转开”几乎套住了所有的持有人。从现在往后，短期内出现牛市行情的概率不大，故风险可能高于以往。

（2）“到期封转开”与“提前封转开”有一个很大的区别，就是前者的价格――净值套利空间在转型之前已经基本对接，投资者所获得的收益，是由于基础市场行情的上涨、推动基金净值上涨所带来的。而“提前封转开”在可以触发时，有着一个较大的净值与市价之间的价格差，这个价格差，利益的空间与诱惑实在太大，在这个充满了博弈的市场里，太明显的利益，与其说它是“蛋糕”，不如先将其看成为“画饼”更合适，因为基础市场行情背景不同，因为对于市场的影响性质不同。更为重要的是，套利的人，通常都有一个共同的特点：熙熙攘攘，皆为利来，没有充分的、长期投资的打算。

――金鹰行业优势股票型基金投资价值简析――

附表：金鹰基金管理公司旗下基金今年以来业绩一览

数据来源：中国银河证券研究所

截止日期：2009年5月27日

通过附表我们看到，金鹰基金管理公司旗下的基金在一级分类上全部属于混合基金，即各只基金契约中规定的股票投资比例下限都低于60％，上限都不超过80％。作为一家在股票投资方面的业绩处于业内领先地位的公司，公司旗下却没有一只标准意义上的股票型基金，除了历史性的原因以外，也让市场感到深深的遗憾。近期正在发行的金鹰行业优势股票型基金，因为其发扬光大了金鹰基金管理公司投资股票能力良好的特色，且分类上属于一只真正的股票型基金，值得广大投资者多多关注。

一、发挥特色

附表还显示了截止到五月底金鹰基金管理公司旗下全部基金“今年以来”的业绩表现情况，每只基金都有值得关注的亮点。

金鹰中小盘精选“今年以来”的净值增长率为55.73％，在同类型的72只偏股型基金里面绩效排名第1位。这样的收益率即使是与股票型基金相比，也仅仅略微逊色于一只基金，即该基金的“今年以来”净值增长率在全部具有主动型投资风格的、以股票市场为主要投资对象的基金里，排名第二位。

金鹰成份股优选“今年以来”的净值增长率为28.94％，在同类型的33只灵活配置型基金里面绩效排名第12位，处于中等靠前的位置，该基金的净值增长率相对略低于同门，关键原因在于该基金的产品特色、投资定位，即该基金的投资备选范围是上证180指数和深证100指数的成份股。

金鹰红利价值“今年以来”的净值增长率为44.52％，实际获利情况在灵活配置型基金当中排名第2位，是一只新兴的绩优基金。该基金之所以没有参与附表中的统计排名，是因为它的成立时间是2008年12月4日，不符合银河证券对于“今年以来”这项排名的基本条件。

通过上述翔实的数据我们可以看见，该公司旗下基金的业绩表现很好，整体绩效领先，根据测算，该公司今年以来截至五月底的权益类产品综合业绩排名应该处于全市场的前三名。

二、专投股票

目前，金鹰基金管理公司的显著特点就是对于权益类产品有着良好的管理能力，此次金鹰行业优势股票型基金的发行，就是该公司在发挥自身的业务特点，期望在对于权益类产品的管理方面进一步做大做强的显著表现。

金鹰行业优势是一只股票型基金，该基金期望通过投资于优势行业当中的优势股票，在充分控制风险的前提下，分享中国经济快速发展的成果，进而实现基金资产的长期稳定增值。该基金对于股票资产的配置比例范围为60％－95％。该基金将坚持“理性投资、崇尚价值、立足长远、优中选优”的投资理念，构建一个行业优势主导下的基金组合，为投资者寻求优势行业与优势个股带来的价值增值收益。

该基金的 “优势”二字具有两个层面的含义：（1）优势行业：即是指应用若干财务指标、行业生命周期、政策支持力度、国际国内政治经济环境、估值与成长性等定性与定量指标构建“金鹰行业优势评估模型”，计算各行业的优势指数，得到“金鹰行业优势指数”，优势指数排名居前的行业即为该基金重点配置的“优势行业”，这些优势行业具有综合性的比较优势、较高的投资价值、能够取得超越各行业平均收益率的投资收益。

（2）优势个股：即根据若干财务指标、估值、成长性、在所属行业当中的竞争地位、国际国内政治经济环境对企业的差异化影响、政府财政与货币政策以及其他特定政策目标对企业的差异化影响、企业的盈利前景及成长空间、重组与资产注入以及整体上市对企业的影响等定性与定量指标构建“金鹰企业优势评估模型”，计算全部个股之优势指数，得到“金鹰企业优势指数”，优势指数排名居前的企业即为该基金在该行业内重点配置的“优势企业”，这些优势企业具有综合性的比较优势、较高的投资价值、能够取得超越行业指数收益率的投资收益。

从市场本身来看，尤其是在经历过了近几年证券市场的牛熊巨变情况表明，经济周期的波动是影响股市行情发展格局的重要因素之一，能否充分把握住股市行情的大周期行业轮动节奏，捕捉到其间的投资机会，规避开其中的系统性风险，在一定程度上已经成为了影响基金投资绩效高低的重要因素之一。同时，在此次全球性金融危机、经济危机的大背景之下，为了刺激经济能够继续保持住稳定增长的态势，我国政府继2008年11月份出台了四万亿元的巨额投资计划之后，再次推出了关系国计民生的十大产业振兴规划，未来，以行业投资为切入点，将会有丰富的投资机会可供挖掘，受益于国家发展战略的行业，发展速度一般会超过GDP发展速度，这些行业中部分上市公司的业绩表现通常会好于市场平均水平。

三、佳绩望再

目前，金鹰基金管理公司依然只能够算是一家小公司，人数不足70。但是，小公司有小公司的特色，小公司有小公司的发展战略，任何一家的公司，都是从小公司发展壮大起来的。借助金鹰行业优势的发行，我们可以很清晰地看到，该公司的基金产品线架构战略依然是集中在以股票市场为主要投资对象的基金方面。这样一来，即使该公司的人力资源相对有限，但由于都集中在了权益类产品方面，照样能够对可投资对象做好充分的研究。更为重要的是，就当前国内基金管理公司的资产管理业务来讲，对于权益类资产的管理是大家的核心，该公司这样做，是重点发展自身核心竞争力的充分体现，并且已经取得了良好的绩效。

金鹰中小盘精选是金鹰基金管理公司旗下目前管理最为成功的一只基金，该基金的成功经验值得市场关注，附图显示是的是该基金的近三年多来的行业配置情况。通过附图我们可以看到这样三个特点：（1）行业覆盖率较低，这种情况表明，该基金不洒胡椒面，只对少数领先的、优势的、价值低估的行业进行投资。（2）前五大行业的变动频度较高，这种情况表明，该基金在行业配置方面具有较高的灵活性，通过不断的变动来捕捉市场中的主流投资机会。（3）前三大行业的集中度高，这种情况表明，该基金在行业配置方面轻重有别，通过适度地超配或者低配，来获取积极投资过程中的超额收益。

金鹰中小盘的成功，有着它在行业配置方面的成功作为重要表现特征之一。由此借鉴，并推广到当前正在发行的金鹰行业优势基金方面，应该能够在未来的新基金上得到发扬和光大，为投资者创造出更多、更好的收益。

附图：金鹰中小盘精选近三年多来的行业配置情况一览

数据来源：金鹰中小盘精选基金季度报告

数据截止日期：2009年第一季度

制图：王群航

由于产品设计良好，营销策划周密，宣传工作扎实，长盛同庆可分离交易股票型基金的发行十分成功，只用了一天的时间便谱写下了近一年多来的最成功发行案例。长盛同庆的成立规模为146.87亿份，按照事前约定的4︰6分类方法，长盛同庆A有58.75亿份，长盛同庆B有88.12亿份。5月26日，这两类基金份额都将可以上市交易。

此次长盛同庆的发行，同时使用了场内渠道和场外渠道，前者显示出了很高的效率，绝大部分认购资金走的是场内渠道。场外渠道的认购量较少，除了自身的效率天然低下以外，部分银行网点不了解基金行业的创新形势，保守狭隘地误以为客户资源会流失，不积极推介这只基金，也是一个重要的原因。

基金成立之后，长盛基金管理公司及时发出了《办理跨系统转托管业务的公告》和《办理跨系统转托管业务的提示性公告》，敦促广大通过场外认购该基金的投资者自5月15日起，可以通过认购该基金的场外代销机构或长盛基金管理公司的直销机构办理该基金的跨系统转托管业务，将基金份额转至深圳证券交易所场内，做好上市交易前的准备工作。关于转托管业务，有些提供全面及时周到优异服务的银行网点会统一组织客户办理转托管业务，并免除相关费用，有些银行网点则不管此事。

根据长盛同庆的上市公告书，截止到5月19日，长盛同庆A、长盛同庆B可以上市交易的份额规模分别为52.85亿份和79.31亿份，分别有5.89亿份和8.81亿份尚未转托管到场内。这些资金主要属于个人投资者，对于市场的交易规则不是很熟悉。按照现在银行网点的办理速度，预计到上市的时候，还将会有一部分投资者陆续转入到场内。

不论银行的网点对于该基金的态度如何，对于转托管的态度如何，从理论上讲，为了实现套利，所有的投资者都会将认购到的基金份额转托管至场内，然后伺机卖出。从目前已经了解到的情况来看，不同的只是时间的先后问题，很多投资者都在积极设法办理该项业务。因此，为了后面的分析方便，本文认定所有的场外投资者都赶在了上市之前，及时把在场外认购到的长盛同庆基金份额转到了场内。

原先，大家都没有预测到投资者对于长盛同庆会如此认同，都在积极营销这只基金，暗暗为期望中的60亿份目标努力，并且做好了充分的、积极的、美好的设想，如果发行规模能够达到60亿份，就停止发行。因此，笔者最早撰写该基金《交易策略篇》时，一切都是在以60亿份的规模为假设的。现在，由于投资者的热情，市场情况发生了巨大的变化，笔者原先设想的四种交易策略也必须做相应的调整。

一、投机篇：重新审视一、二级市场之间的套利

最早的《交易策略篇》认为：“按照目前的固定收益率产品定价方法，预计长盛同庆A上市之后的溢价率大约为5％左右。”“鉴于国投瑞银瑞福进取曾经有过的市场表现，以及当前的市场情况，简单地类比预计，长盛同庆B在上市交易的时候可以有15％左右的溢价表现。”现在看来，上述预测有进行一些调整的必要，因为规模太大，因为投资者结构有变化。

（一）市场背景的新变化

长盛同庆的发行规模是146.87亿份，远远超过预期规模的一倍多，大量涌入的资金，主要是大客户的资金。这一点，可以以该基金明显偏少的认购户数为证。今年以来，已经成立的13只具有主动型投资风格的股票型基金，户均认购规模为9.79万份。长盛同庆的户均认购规模为57.54万份，是市场平均数的五倍多。这些大客户的资金来自于多个方面，如专打新股的套利资金、保险资金、理财产品的资金、其他投资机构的资金、私募基金的资金，等等。

根据推算，此次长盛同庆认购资金中的86％以上来自大客户，包括有实力的机构和个人。这些大客户的资金中有很大一部分属于追求极低风险、甚至是无风险的套利资金。在该基金发行之前，笔者就曾经在银河证券内部建议将此次长盛同庆的发行作为一次新股IPO即将重启之前的预演，动员以前专打新股的套利资金回来认购。这类资金是影响我们既定交易策略的最大障碍。

其次，有很多保险资金，或者是具有类似性质的机构资金，低风险性质浓厚，强烈追求收益的稳健，期望收益率要求不高，投资纪律严明，也会迫使我们适度调整一下原先预想中的交易策略。

还有一小部分的大客户资金，他们或者认定了长盛同庆A的固定收益价值，或者认定了长盛同庆B较高的可溢价未来，很多人有着较为明确的投资目标，对于后市较为乐观，在正常情况下，不达到预期是收益目标，基本上会继续持有。

（二）新的估值空间

长盛同庆A具有固定收益产品的性质，原先给定的定价策略基本不变，即上市之后的溢价率在5％左右。根据测算，可能会有25亿元左右的专打新股套利资金没有长期持有同庆A的意愿。不过，由于长盛同庆A 的预期收益很明确，风险不大，这部分资金在卖出长盛同庆A的时候，出现非理性抛售行为的可能性不是很大。还有一个很重要的信息：部分机构投资者，看好长盛同庆A ，如果该类份额的收益率空间合适，他们会考虑购买并持有，而且原则上愿意持有到期，这部分资金应该可以抵消长盛同庆A套利资金的卖出冲击。

定价策略方面的最大变化在于长盛同庆B。最早的“在上市交易的时候可以有15％左右的溢价表现”原则性推断，现在不得不因为套利资金的大量介入而要进行调整。前途是光明的，道路是曲折的。首先，主要是源自于专打新股资金的套利资金，他们的目标收益率在2％上下，能够有3％、4％的收益，他们会非常满意。那么，假设当长盛同庆A的溢价率在5％的时候，他们在1.00元价位卖出长盛同庆B，就可以获得最低标准的收益。其次，部分保险资金以及具有保险性质的资金，期望收益率会比专门认购新股的资金略高一些，但高出的幅度多数较为有限，例如，同样是在上述条件之下，长盛同庆B的交易价格如果能够再高出几个百分点，这部分资金中的绝大多数也会满意地出局。

长盛同庆B的规模是88.12亿份，大客户的持有总量大约在76亿份左右。其中的一半是专打新股的套利资金，总规模在40亿份左右，然后还有约30亿份具有保险性质的资金。这样一来，在长盛同庆B上市之初，可能会有60－70亿份的资金会在满足了期望收益率之后获利了解。这种情况符合套利资金的运作特征。

从目前的市场情况来看，前期《交易策略篇》中预测的收益目标，在长盛同庆B的上市之初恐暂时难以实现，但是，在消化了上述低风险资金之后，在流通筹码得到了充分的换手之后，在新换手入市的资金持筹成本较低的情况下，其二级市场交易价格应该会有良好的表现。因此，资金成本不高、流动性要求不高的资金，不妨耐心持有。

（三）未来的股票市场行情

长盛同庆上市时，股票市场届时的走势情况将会在一定程度上影响到该基金两类份额的上市定价，尤其是长盛同庆B。对于股票市场行情，我们有这样三种假设：

第一，如果股票市场行情在涨，一切都好说。

第二，如果股票市场行情走平，一切情况也不一定值得看坏。

第三，如果股票市场行情在跌，按照通常的思维惯性，可能会带来一些负面影响。不过，笔者认为，如果股票市场行情下跌，那将是该基金建仓的好机会，该基金将可以收集到相对更低价的筹码。因此，股票市场行情下跌，对于这只基金，应被作为利好来看待。

二、投资篇：我们的未来不会是梦

附图一：股票型基金不同期限下的平均收益率情况

数据来源：中国银河证券研究所

数据截止日期：2009年4月17日

制图：王群航

（一）最早的风险提示已很详尽

做投资，大家共同的心态是关心收益，对于风险提示，往往会忽视。在前期的《交易策略篇》中，笔者已经对于可能发生的风险进行了提示：“对于长盛同庆A、B两类基金份额上市之后的溢价空间进行了估值，该估值仅仅是作为一种参考。虽然就当前的市场情况来看该估值的可成功概率很高，但是依然不排除在一些无法预测的情况下，有各种无法预见的风险发生，因而有可能会使该预测失效。不过，即使有这样的风险出现，笔者认为也不一定值得过分担忧。”

“参看附图一，以截止到4月17日的统计数据为准，全部股票型基金‘过去一年’、‘过去三年’、‘成立以来’的平均净值损失幅度和净值增长率分别为－10.84％、146.42％和83.75％。这就是说，从相对长期投资的角度来看，即使是经过了2008年度的大熊市，以及2006年之前的那轮大熊市，股票型基金的长期收益率还依然是正值。这种情况表明，在当前相对较低的基础市场背景情况下，三年之后，在长盛基金管理公司专业投资运作的推动下，该基金获取正收益的概率应该是很高的。”

“因此，从充分估计市场风险的角度出发，即使短期套利遇到了意外的风险，可能无法实现预期的收益，但从相对长期投资的角度来看，股票型基金依然具有一定的可投资价值。这就是长盛同庆无论是作为短期投机的产品、还是作为长期投资的产品皆较为适宜的具体涵义。”

现在来看，由于该基金的基本面情况出现了较多的变化，原先期望中的套利目标，在短期内能够完全实现的概率很小。但是同时，鉴于国家宏观经济的情况、证券市场的情况，苦等一年、甚至苦等三年才能够实现预期收益的概率同样也很小。

（二）基金经理的配置柔中带刚

长盛同庆的资产规模为146.87亿元，从公开披露、可以查阅的信息来看，这是长盛基金管理公司有史以来管理过的最大基金。之前，在2007年末，长盛同德主题的份额规模为121.74亿份，资产总值为132.4亿元。这种情况表明，该公司曾经管理过类似的超大规模基金，并不缺乏管理大基金的经验。

为了管理好长盛同庆，长盛为该基金配备了两名基金经理：王宁、黄瑞庆。王宁先生曾在华夏、兴业这两家基金公司工作过，2005年8月加盟长盛，现任该公司的投资管理部副总监，自2008年1月3日起担任长盛成长价值的基金经理。黄瑞庆先生曾在融通、长城这两家基金公司工作过，自2005年9月起加入长盛，他在长城基金管理公司期间，曾担任该公司的金融工程小组组长，他现在是长盛中证100指数型基金的基金经理。

这两位基金经理各有特点，王宁是做主动型管理的人，黄瑞庆是做被动型管理的人。前者将来会在一定的程度上通过主动式的投资，努力让该基金的绩效在市场平均收益的基础上锦上添花，而该基金的平均收益来源，可能就是黄瑞庆的专长：数量化投资管理。由于长盛同庆的规模巨大，未来在资产配置方面需要有一定比例的指数化投资方式予以支持。根据笔者的调研情况，这项工作将由黄瑞庆先生主要负责，指数化投资将会在该基金的投资运作中占有较大的比重。

（三）指数型基金绩效表现良好

指数化投资方式是指数型基金的主要投资方式。指数型基金在市场上有着良好的净值涨跌表现。参看附图二，在代表指数型基金的那个立柱群中，每根柱子表示一个年份，无论是向上的柱子，还是向下的柱子，近三年多来指数型基金都是最长的。这些情况显示：在2006、2007连续两年的大牛市行情中，指数型基金的平均净值增长率最高；在2008年的大调整行情中，指数型基金的平均净值损失幅度最大。2009年以来，截止到5月8日，指数型基金的平均净值增长率又是最高的。

另外，在附图二中，表示指数型基金的那个立柱群无论何时都是最长的一个群，表示股票型基金的那个立柱群是第二长的一个群。未来的长盛同庆在投资运作的过程中，将会包含指数化的投资策略和主动型的股票市场投资策略，因此，从这两个方面来看，长盛同庆的未来绩效表现，应该不会让投资者失望。如果做最保守的估计，万一出现必须持有该基金较长时间的情况，它的未来绩效预期也还是多了一层较好的安全保障。

附图二：部分以股票市场为主要投资对象的基金平均绩效状况

数据来源：中国银河证券研究所

数据区间：2006年1月1日至2009年5月8日

统计制表：王群航

附图三统计的是上述各类基金的涨跌密度，即在2006年和2007年那两年牛市行情期间，年净值涨幅超过100％的基金占同类基金的数量之比，和2008年熊市期间净值跌幅超50％的基金占同类基金的数量之比。很明显，指数型基金的得分是3个“100％”，即在牛市行情中，所有基金的年净值增长率都超过了100％，在熊市行情中，所有基金的净值损失幅度都超过了50％。指数型基金这种步调高度一致的净值表现特征，说明了具体基金之间的净值涨跌幅度相差不大，选择任何一只指数型基金进行投资，都可以获得与市场平均水平相近的收益。

综上所述，首先，长盛同庆的基本情况与运作特征，决定了该基金未来的绩效表现应该不会落后于市场；其次，从相对长期投资的角度来看，该基金最终会让投资者获得应有的收益，因为净值涨了，二级市场的交易价格必然要涨。第三，经历过了金融危机、经济危机的冲击之后，中国的宏观经济见底已经得到了市场的一致认可，那么作为宏观经济晴雨表的股市，不应该对于不再看空的宏观经济做出负面的反映。 

附图三：以股票市场为主要投资对象的基金涨跌密度统计

数据来源：中国银河证券研究所

数据区间：2006年至2008年

统计制表：王群航

三、“攻”字诀：新形势下有多种含义

先前的《交易策略篇》对于快速套利有过较为乐观的预期：整个套利交易过程的持续时间应该可以控制在2个月以内；基金溢价交易的基础――基金的净值，在该基金上市之前，预计不会有太大的变化。根据该基金的上司公告书，截至长盛同庆上市之前的5月19日，该基金的股票投资规模为1.36亿元，占基金资产总值的比例为0.92％。长盛同庆A的份额参考净值为1.001元，长盛同庆B的参考净值为0.999元。

现在，由于该基金规模的剧增，由于投资者结构的变化，短期套利不是没有可能，但要达到最早预期的那种收益状况，难度增大了很多，而且短期内可能较为难以实现。这种时候，从该基金二级市场交易可持续地良性发展的角度来考虑，“攻”字诀在新的形势下有了全新的含义。

（一）原持有人应有的策略

对于无时无刻不在千变万化的市场，投资运作的战略战术也都是在随时、随市、随势而变的。是抛A买B，还是抛B买A，还是A、B全抛，还是A、B全留，不同的投资者交易预期差别很大。但是，根据笔者的调研，这些资金都有一个共同的特征：短期之内都没有亏钱卖出的意愿，除非市场出现重大利空。

对此，我们有一个以不变应万变的基本操作策略：（1）无论是什么样的投资者，当市场没有达到各自预期收益目标的时候，可以考虑执行适度的长期投资策略。（2）对于具有较高风险承受能力的投资者，如果有短期的资金急需，可以先抛出长盛同庆A作为满足流动性需求的首选。（3）对于那些低风险类别的资金，在达到了预期是收益率目标之后，可以考虑和谐出局，平稳离场。

（二）新投资者应有的策略

从目前的市场情况来看，未来的新投资者有四大类：第一类，由于种种原因，发行当天没有及时认购到长盛同庆的人；第二类，发行当天可以认购，但后来却故意没有认购的人；第三类，发展结束之后至今，受多种信息的影响，认识到该基金投资价值的人；第四，专门等待二级市场入市的人。对于这四大类投资者，我们逐个分析。

第一，尽管笔者在最早的交易策略报告中建议投资者在发行的当天认购长盛同庆，但是，还是有很多投资者没有看到我的报告，或者是的确看了我的报告，但是没有看到我在报告的最后用加粗字体写出来的、建议大家在发行当天就认购该基金的提示。总之，发行当天没有及时认购该基金的投资者有不少，这些人中的很大一部分，将会在该基金上市之后密切关注它。

第二，据不完全统计，长盛同庆发行的时候，由于认购资金云集，有很多资金知难而退没有进来，这些资金的总量超过了现有基金的规模。这些资金不进来的一个重要原因，就是担心套利资金过多，上市时抛压过重，可能会让原先预期的套利计划失败，并且有可能会是使原始投资者出现亏损。这些资金中的绝大部分属于套利资金，不进来也好；小部分为非套利资金，今后还有可能会入市。

第三，长盛同庆巨大的发行成功，曾是一时间媒体争相报道的热点，吸引了很多投资者的关注，很多投资者正是在这个时候了解到有这么一个精彩的故事。同投资股票市场一样，没有认购到“新股”没有关系，到二级市场上再找机会，最多的机会、更大的机会，主要是在二级市场。而且从理论上、逻辑上讲，如果二级市场上没有盈利的机会，任何新产品都不可能在一级市场上发行出去。

第四，专门等待在二级市场入市的人，有着不同的投资与投机目的，这其中既有感兴趣长盛同庆A的人，也有偏爱长盛同庆B的人。无论是谁，都是会在适当的时候进入二级市场。这些人有一个共同的愿望：希望能够平价拿到他们所钟情的某类投资对象。就目前的情况来看，让他们美梦如愿的可能性不大，适度的追高，可能是必须。根据调研，无论是长盛同庆A，还是长盛同庆B，都有可能成为一些实力机构战略性资产配置的重要组成部分。

对于上述四类投资者，在经过了上市之前那10多天的认真思考之后，一定会有各自的交易策略，这些策略中最大的相同点就是：只要基础市场一切正常，就可以接受适度的溢价（相对于发行价格），但不会过分地追高，除非市场基本面情况出现重大变化。如果届时真是这样，那就是市场的万幸，因为市场不需要疯狂。

（三）从流通市值的角度看问题

目前，还有很多投资者担心，长盛同庆B未来上市之后的流通盘为88.12亿份，规模是否会太大了？这里，笔者认为应该纠正一个理念，即在谈论规模的时候，有时应该关注的是流通市值的规模，而不是份额的规模。如果以流通市值来看，长盛同庆B的流通市值在上市之初应该为90亿元左右。这样的规模并不算大，这样的规模反而更加适合一些大资金、潜在的主力资金运作。

以股票市场为例，看看那些目前流通市值在150亿元以上的股票，如航天信息、潞安环能、建发股份、城投控股、中联重科、上海机场、华发股份、同方股份、太钢不锈、泸州老窖等，都曾经有过良好的市场表现。因此说，流通市值规模并不算大的长盛同庆B，加之题材独特，有可能会受到投资者较多的欢迎和追捧，包括一些实力机构。

目前，瑞福进取的流通市值规模在17亿元左右，反而限制了很多大资金的运作空间，大家难以在该基金上投资更多的资金，因此也就难以获取更多的收益，因此也就降低了他们的投资兴趣，因此也就干脆不理睬它了。

四、“守”字诀：机会有的时候就需要等待

（一）对于风险，前期已有预报

在先前的《交易策略篇》中，已经对可能预见的风险有所描述：“对于长盛同庆，笔者的第一个投资策略就是‘攻’，即短期套利，获取一、二级市场之间的溢价收益。但是，如果大家都想到了这个策略，都想获取短期的快速收益，那么，该基金上市之初的卖盘压力可能会很重，在汹涌澎湃的短期套利盘的冲击之下，该基金的开盘价、开盘之后的交易价格很可能会达不到前面所做的上市收益预期，这就是这只基金上市之后可能面临的短期风险所在。”

“不过，没有关系，当上述风险出现的时候，我们可以用我们的第二个交易策略即‘守’字诀来应对。无论是A类份额，还是B类份额，如果上市之后的交易价格达不到我们的收益预期，大家首先可以用继续持有来应对，即达不到预期的收益，不卖。”

“其次，无论是A类份额，还是B类份额，如果抛盘过多，并且把价格打压的过低，正好是较好的买入机会。”“随着长盛同庆A和长盛同庆B的上市，具有不同交易特征、具有不同风险收益需求的投资者将会根据自己的需求，选择不同的份额进行转换和持有，偏好低风险的投资者会青睐A类份额，偏好高风险的投资者会青睐B类份额。”市场将会在上市之后重新洗牌，让不同类型的投资者各就各位，为未来二级市场行情的展开排好队。

（二）瑞福进取曾经的折价另有原因

由于长盛同庆与国投瑞银瑞福进取较为相像，很多投资者在考虑长盛同庆上市定价的时候，自然会用瑞福进取的交易情况做对比。瑞福进取上市以来的折溢价情况如附图四。

瑞福进取在2007年9月21日上市，当天高开低走，交易价格状况由溢价变成折价，之后连续36个交易日，该基金一直处于折价状态，最高的时候折价率为12.13％。从2007年11月20日起，该基金进入溢价交易状态，并且一直溢价交易至今，期间在2008年10月27日至11月7日，该基金曾经连续10个交易日的溢价率翻倍，10月28日的时候溢价率为108.06％。最近，为了迎接长盛同庆的上市，该基金的溢价率回归到了20％以上。

参看附图四，瑞福进取的折价，主要是在牛市行情的末尾；它的溢价高潮，在熊市行情的末尾。在这两个极端表现之处，背后的原因都是投资者对于该基金的了解很不够。目前，市场把长盛同庆与瑞福进取对比的方法有三种：（1）与瑞福进取开盘时候的交易情况对比；（2）与瑞福进取溢价最高的时候对比；（3）与瑞福进取最近一段时间的市场情况对比。

用第一种方式对比，得到的是悲观的结论。其实，这种对比方法不一定正确，因为历史与现实的背景情况往往会不一样。关于第二种对比方法，是笔者在某个场合偶然听到的，以瑞福进取曾经有过翻倍溢价交易情况来画个大饼，忽悠投资者，根本就不可取。至于第三种方法，则是本文现在使用的方法。目前的市场交易情况，最能够反映投资者当前对于这种类型基金的认识。以此为参照，长盛同庆上市当天就大跌、就折价的可能性应该很小。

附图四：瑞福进取上市以来的折溢价表现情况一览

数据来源：Wind资讯

数据区间：2007.9.21----2009.5.13

制图：王群航

（三）长盛同庆B比瑞福进取好

这里所说的长盛同庆B比瑞福进取好，并非指的是这两只基金的绩效，而是指由于历史的原因、市场的原因，造成了这两只基金现在的“净值质量”有一定的差别。

首先，由于2008年的大熊市行情，瑞福进取当前的净值依然低于面值较多，未来，该基金必须补上这个缺口。其次，根据瑞福进取的基金契约，该基金有一个基准收益差额累积弥补机制，具体内容是：“如果瑞福优先在T年的基准收益分配部分未达到其该年的基准收益，则瑞福优先当年的实际基准收益分配与其该年基准收益之间的差额可在基金剩余的存续期内进行优先弥补。如果有多个会计年度存在基准收益差额，弥补将从最早出现基准收益差额的年度开始。”这就是说，2007年、2008年，该基金还有两年的基准收益要弥补，2007年，这个基准收益差额是6.06％；2008年，这个基准收益率差额是7.14％。只有在还完了以前的欠账之后，瑞福进取的净值才会增加。

长盛同庆的“净值质量”优，在于它的净值处于面值附近，从现在到未来长盛同庆B的净值可以“起飞”，只要先获取16.8％的收益就可以了。附图五就可以很形象地说明这个问题。这个收益率，远远低于瑞福进取要弥补的缺口。

综上所述，由于长盛同庆B比瑞福进取好，长盛同庆B就应该有比瑞福进取更高的溢价表现。 

附图五：长盛同庆整体基金净值与分级基金净值变化图

数据来源：长盛基金公司

制图：长盛基金公司

特别说明：本文是多方智慧的结晶。写作本文之前，很多大客户接受了笔者的调研；在笔者担任外聘教师的北京大学汇丰商学院，部分学生将此次上市作为了实践课的主要内容。在此，笔直一并向有关各方表示感谢。

作为重要的可投机品种之一，国投瑞银瑞福进取近期的异动很有深意，值得重点观察，重点对待，也许，短线投机的机会就会蕴藏在其中。

前周周五的尾市，即5月8日，国投瑞银瑞福进取便已出现异动的迹象，价格走高，幅度超过了市场平均水平。

上周一开盘，该基金小幅跳空高开、平走，半个小时之后突然放量走高，价格几乎就要触碰到涨停板。由于没有实质性的利好支持，一方面在获利盘的打压之下，另一方面更由于该日的基础市场行情走势不好，当前的涨幅几乎全部跌回。

上周二，该基金发起了第二次进攻，几乎收复了周一的“失地”。周三，长盛同庆的成立公告发布，写明了新基金将会自成立之日起30天内上市，在一定程度上降低了人们提前炒作瑞福进取的热情，加之股票市场行情难再冲高，瑞福进取也就开始在高位盘整，价格走势与股票行情同步，以时间换空间，等待长盛同庆上市消息的明朗。

国投瑞银瑞福进取从目前这种走势的好处可能有以下三个方面：（1）消化一下该基金近一周来积攒的获利筹码，因为上周的成交虽有放大，但量依然较为有限；（2）通过换手，抬高跟风筹码的持筹成本，降低未来的抛盘压力；（2）如果真有炒家在其中，想在长盛同庆B上市之前热炒一下这只基金，还可以利用这个机会多收集一些筹码。

既然长盛同庆从成立到上市的间隔就只有30天，那么这个等待的时间不算很长，6月11日就会到期。总的来看，市场上开始提前热炒瑞福进取，可以给长盛同庆B的未来上市带来较好的炒作预期，因为这两只基金比较相像。

目前，瑞福进取的流通市值规模在17.2亿元左右，属于较小规模的一个品种，且仅有单独一只，炒作起来有一定的难度。未来，长盛同庆B上市之后，88.12亿份的流通份额，流通市值的起点应该在90亿元左右，这样的规模，加之其优于瑞福进取的“资产质量”，预计其上市之后一定会像发行的时候那样，受到市场各方的密切关注。

股票市场题材纷呈，热点不断，基金市场上也不寂寞。上周，一只可以上市交易的开放式债券型基金富国天丰就很吸引广大投资者的眼球。由于该基金上周的二级市场交易价格走势是五根长阳，作为“一级债基”该基金终于溢价了，市场近期一直在密切关注的现象终于成为了现实。不过，出现了这种情况并不太让投资者感到意外，因为该基金业绩良好，分红多多。

富国天丰能够有如此良好的收益，除了基金经理的能力较好以外，还有笔者当年在其上市定价报告中就已经分析过的情况：“关键的是在于其背后投资策略方面的差异：（1）由于封闭期限明确，并且在封闭期内投资者份额固定，该债券基金可以将收益率较高但流动性不佳的产品、以及被市场错误定价的产品持有到期，获得稳定的超额收益。（2）封闭期内份额固定，套利资金无法摊薄新股上市后的基金收益。（3）该基金可以适度长期运用杠杆进行放大操作以提高基金收益。基于这三个方面，该基金可能会具有比传统开放式债券基金略微高一些的收益预期”。

富国天丰于2008年10月24日成立，规模为19.9814亿份。该基金合同生效时的总户数为5016户，其中场内持有人户数为1083户，占比为21.59％；该基金的成立规模为19.9814亿份，上市规模为3.7561亿份，占比为18.7981％。基金契约规定：“基金上市后，登记在中国结算深圳分公司场内系统中的基金份额可直接在深圳证券交易所上市交易；登记在中国结算TA系统中的基金份额通过办理跨系统转托管业务将基金份额转至场内系统后，方可上市交易”。

在富国天丰上市之前，笔者在定价报告中曾经写到：“富国天丰上市之后的合理定价位置应该在净值附近。如果折价，幅度不会大；如果被投资者看好，有1％左右的溢价交易应该是属于短期合理范围之内。因为该基金未上市交易的份额托管在基金场外发行机构，持有人将其转托管至深圳证券交易所场内发售机构后即可上市流通。这意味者场外的那16.2253亿份大块头在‘T＋2’日之后，也就是从2008年12月10日起，理论上可以全部进入场内进行交易，形成巨大的抛压威慑。”

现在，富国天丰已经处于溢价交易状态了，如果溢价比例超过了一定的范围，就有可能将场外的套利筹码引进场内，这是当前投资者在热炒该基金时必须注意的一个风险。截至上周末，该基金的净值是1.056元，收盘价格是1.059元，溢价率是0.28％，处于可以接纳的范围。从严格控制风险的角度来说，这么样的溢价率已经足够了。

不过，从另一个角度来看，富国天丰的溢价风险在某种程度上也是有限的，因为现在该基金还处在三年的封闭期内，可以进场套利、抛售的筹码只有16.2253亿份，此为一；很多机构投资者持有富国天丰，看中的其实是它的分红，从成立至今，该基金已经进行了五次分红，每10份基金份额的分红额为0.275元，相当丰厚。那么，未来，最后要市场的基本面情况没有实质性的变化，套利的那一点薄利诱惑，魅力相对有限，场外转来的怕盘就有可能较为有限，此为二。

上周，在基础市场主要指数的平均涨幅很微小的情况下，沪深两地封基的周上涨幅度超过了2％，领先于基础市场行情很多，属于典型的独立行情。封基二级市场行情的不断走强，近期达到了一个高潮。虽然股票市场行情在苦苦地震荡，暂时难以再上新高，但是在封基的二级市场行情方面，除了少数基金以外，如个别即将到期的基金、个别风险可能较大的基金，绝大多数基金都涨上了新高，尤其是在上周五，封基的二级市场行情尤为热烈，交易价格走上新高的基金接二连三、络绎不绝。

不过，略显美中不足的是，市场的周总成交量不太够，两市封基合计只成交了44.69亿元，环比减少了8.09亿元，减幅为15.33％，如果扣除瑞福进取突然放量的因素，封基二级市场行情缩量的情况还要更加严重一些。按照传统的技术理论来分析，价涨量缩似乎不是一件好事。但有的时候可能需要换个角度来思考，因为真理往往掌握在少数人的手中。的确有一些投资者在不明真相的时候从控制风险的目的出发，在场外观望，不过这只是市场的暂时失效，等到他们明白的时候，他们依然会冲进来。

从前几周开始，笔者一直就在思考，封基为什么会走的这么强呢？绞尽脑汁，似乎终于找到了可以解说的圆满的答案：部分机构已经开始提前布局，目的就是觊觎封基的中期分红。

在搞清楚这个问题之前，我们不妨回想一下这几个情况：（1）前期，市场对于很多开放式基金近两年多来的“铁公鸡”行为指责很多，以致于引起了管理层的重视，并且下发了有关基金分红的最新规定。其中最为普遍的一个现象就是，从四月份开始，新发行的开放式基金在招募说明书里有关收益分配的章节里，都加上了这么一条规定：“基金红利发放日距离基金收益分配基准日的时间不得超过15个工作日”。

（2）管理层对于开放式基金有这样的规定，封基自然也不会被例外。从历史的角度来看，绝大多数封基一贯吝啬分红，能拖就拖。

（3）封基的分红可不是一年一次，而是至少两次，这个游戏规则，前年就已经明确。嘉实基金管理公司就曾经带过一个好头，然后从市场上获得意外的、巨大的、丰厚的回报。

（4）今年以来，基础市场行情良好，很多封基都获得了丰厚的收益，截至上周末，今年以来的平均净值增长率已经接近30％，那么，年中分红似乎是跑不掉的事情了。

把上述四点综合起来分析，就可以得到这么一个答案：今年的封基中期应该分红，而且可能就在7月份的中下旬，也就是两个月以后。

从现在开始，股票市场的行情会怎么样？如果涨，肯定分红；如果走平，也肯定分红；如果下跌呢？那要看跌幅，跌到少，照样分，如果跌的多，那么跌幅会很深吗？会跌光今年前四个多月的盈利吗？可能性很小。如果这些个前提成立，那么，今年中期的封基分红，应该是概率很高的事情。

那么，现在，封基二级市场为什么要涨呢？是不是把行情做早了呢？不是。是机构要补仓。

2008年底的相关报告显示，在封基中，机构投资者的持有比例有了较为明显的下降。但是现在，鉴于后市为期不远的将来可能会有较好的分红预期，不排除有不少机构投资者在返身入市，重新捡回筹码。这样一来，封基二级市场的供求关系就发生了变化，暗暗的“求”大于不变的“供”，一直“蹊跷”的上涨，神秘的原因可能就在于此，为了两个月之后的分红，为了足够的筹码，现在的提前量必须打。